テスラ株に対する資金調達とキャッシュフローの観点からの見方

8月1日の2Qの決算発表を前にして部品メーカーに対して支払済み代金の返金の要求や、それを受けてのCredit Default Swapの急上昇などテスラ社の破綻リスクはいつになく高まっているが、米国人投資家の同社に対する見方を紹介したい。

3ヶ月前に米国版ForbesでJim Collinsというアナリスト出身の投資家がテスラ社に関してのコラムを書いている。

以下、Forbes.comより抜粋（資金調達とキャッシュフローの表を含む）

 Each tweet from CEO Elon Musk is parsed ad nauseumand sensational headlines scream about the company's production rates and customers' experience with its products. As an investor, though, that wall of noise is, unfortunately, just noise. What is needed to analyze Tesla stock—as opposed to the Tesla Phenomenon—is a simple, dispassionate reading of Tesla's financial statements.

Musk and Tesla are incredibly skilled at raising capital and Tesla Inc. is incredibly unprofitable. Since the year of its IPO in 2010, Tesla has raised $19 billion in capital and produced negative cash flow of $9 billion. The table at the end of this column shows all the details.

Tesla’s need for additional capital is so acute because its massive cash burn in the past three years has been paired with massive capital investments to fund future projects. In the past three years, Tesla has lost $3 billion on an operating basis and spent $6.3 billion on capital. That is not a sustainable operating business model. Not even close. 

Tesla was barely able to produce positive EBITDA in 2017 ($3.9 million on $11.8 billion in revenues) and with a current enterprise value of $53.4 billion ($46.6 billion in equity plus $6.8 billion in net debt,) TSLA is trading at a mere 13,690 times its trailing EBITDA.

$; mm	'10	'11	'12	2013	2014	2015	2016	2017	'10-'18
Capital Raised
common stock	269	231	221	360	0	730	1.701	400	3,914
debt	0	72	204	666	2,300	319	2,853	7,138	13,552
stock options	1	11	25	95	100	107	164	259	762
warrants				120	389			53	562
TOTAL	270	314	451	1,242	2,790	1,156	4,719	7,850	18,790
Cash Flow
operating loss	-147	-251	-394	-61	-187	-717	-667	-1,632	-4,057
deprec.	11	17	29	106	232	423	947	1,636	3,400
capital exp.	40	198	239	262	970	1,635	1,280	3,415	8,042
operating CF	-176	-432	-605	-219	-924	-1,929	-1,001	-3,411	-8,698

長年のアナリスト経験を経て投資家として独立したCollins氏のテスラ社に対する見方はとても批判的だ。しかし、ファンダメンタル分析を重視するアナリスト達は皆同様の考え方だろう。

 テスラ社を分析するのに必要なのは熱狂に近いテスラ現象と財務データをきっちり分ける事。テスラ現象は単なるノイズに過ぎない。

Collins氏によると、テスラ社は2010年のIPO以来2018年4月末まで累計189億あまりの資金を調達し、2010年から2018年4月末までで累計87億のネガティブ・キャッシュフローしか生み出せていない。

過去３年間、設備投資で63億ドルを使い、営業レベルで30億ドルの損失はもはやビジネス・モデルとして成り立つには程遠いと一刀両断。

コラムが書かれた2018年4月時点でテスラ社の株価は実績EBITDAの13690倍とあまりに過大評価されていた。

Bloombergがテスラ社のキャッシュ・フロー・チャートの図をまとめている。

図で見てみるとテスラ社のキャッシュ・フローはModelが新しくなる毎に悪化するのみである事がわかる。

IRの観点から考えるとマスク氏のTweetは口は災いのもとの様相を呈している。2018年のエイプリル・フールではテスラ社は潰れましたとの悪いジョーク、先日タイで少年達を救出したダイバーに対する罵倒など世界的有名企業のCEO、しかも資金繰りが危ないと常に不安視されている中で自分のTweetが原因でどれだけ時価総額を減らしているのか自覚がないのが怖い。

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